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　　起原：证券之星

　　继2024年资格上市后首个年度亏欠后，水产饲料行业龙头粤海饲料（001313.SZ）交出了一份告捷“扭亏”的收货单。2025年，公司“牟利双增”，其中扣非后净利润同比大增逾一倍。然则，光鲜事迹却难掩粤海饲料基本面的深层隐忧。

　　证券之星贯注到，粤海饲料2025年的事迹高增实则更多来自低基数效应与信用减值损失的大幅收窄。相较2022年上市夙昔，其扣非后净利润仍下跌超85%。值得贯注的是，近几年粤海饲料捏续计提高额信用减值损失，对公司事迹形成千里重遭殃。截止2025年末，其应收账款边界仍高达10.64亿元，占公司总财富跳跃两成比重，公司坏账风险依然高悬。此外，粤海饲料中枢主业饲料销售业务近几年捏续疲软。诚然该业务2025年收入已矣增长，但其收入边界相较2022年仍下跌逾一成。而公司其他业务面前边界依然较为弱小。在行业仍处于更始期确当下，粤海饲料的事迹“回春”可捏续性若何，仍有待进一步不雅察。

　　01． 低基数效应疏导减值收窄扮靓事迹

　　粤海饲料于2022年上市，公司专注于水产饲料的研发、分娩与销售。其中，特种水产饲料销量占公司饲料销量的70%以上。公司同期还开展种苗、动保、加工及贸易等配套业务。

　　财报知道，粤海饲料2025年已矣收入64.89亿元，同比增长9.77%；已矣归母净利润1779万元，同比增长120.84%；已矣扣非后净利润1240万元，同比增长112%。

　　证券之星贯注到，从名义上看，粤海饲料2025年龄迹已矣了建壮增长，但这一结局却更多源自低基数效应。

　　2022年上市夙昔，粤海饲料收入和扣非后净利润辞别达到70.92亿元、8453.63万元。但尔后，这两项设想均呈现彰着下滑趋势。2024年，粤海饲料“牟利双降”，其中扣非后净利润亏欠高达1.03亿元，同比暴降539%。这是其近十年来初度出现年度亏欠。恰是在此基础之上，粤海饲料2025年龄迹已矣了“强势”反弹。

　　然则，从盈利十足值来看，粤海饲料事迹仍权贵下滑。相较2022年上市夙昔，其2025年扣非后净利润下跌幅度高达85%，标明其主营业务盈利智商高度承压的场地并未扭转。

　　长远理解粤海饲料财务肌理后，证券之星进一步发现，粤海饲料2025年龄迹改善的成色也彰着不足。公司事迹种植主要依赖于信用减值损失的大幅收窄，而非主营业务的本质性改善。

　　财报知道，诚然粤海饲料2025年收入同比已矣较大增长，但公司营业老本增幅高达11.24%，跳跃了收入增幅，公司毛利润同比呈现下跌趋势。不外，陈说期内，粤海饲料计提的信用减值损失从上年的3.141亿元骤降65.7%至1.08亿元，这权贵增厚了公司利润。

　　粤海饲料在此前发布的2025年龄迹预报中曾示意，这主要因公司捏续强化应收账款回收科罚，销售回款情况捏续向好所致。

　　证券之星贯注到，近几年，真钱三公app下载因水家具阛阓行情低迷导致卑劣繁衍户资金无法闲居回笼，粤海饲料应收账款边界捏续居于高位。2023-2025年，公司捏续计提高额信用减值损失，对公司事迹形成千里重遭殃。截止2025年末，粤海饲料应收账款边界仍高达10.64亿元，占公司总财富的比重达到22%，公司依然靠近较高坏账风险。

　　02． 中枢主业收入较高点缩水逾一成

　　诚然粤海饲料2025年龄迹同比已矣大幅增长，却难掩其中枢主业疲软的现实。

　　饲料销售业务是粤海饲料中枢主业，该业务近几年营收占比均跳跃九成。同期，公司还布局了动保家具销售等业务。

　　数据知道，2022年，中国水产饲料行业阛阓边界达到1671.5亿元的阶段性高点。但尔后，受末端耗尽需求消极、水家具价钱低迷等要素影响，行业参加下行更始期。诚然2025年行业景气度有所回升，但瞻望阛阓边界仍仅有1500亿元，与2022年存在较大差距。

　　在行业全体承压的布景下，粤海饲料饲料销售业务近几年捏续靠近来自产业链上、卑劣的双重压力。卑劣阛阓，因繁衍户积极性受挫，疏导阛阓竞争加重，公司家具销售受到一定冲击。在上游措施，公司又靠近原材料价钱飞腾带来的老本压力。

　　证券之星贯注到，2022-2024年，粤海饲料饲料销售业务收入呈现下跌趋势，从68.1亿元一王人下滑至56.73亿元。同期，该业务毛利率虽从9.39%微升至10.61%，但相较2021年的12.62%仍彰着承压。

　　2025年，受益于公司加大阛阓斥地力度等要素，粤海饲料饲料销量达到88万吨，同比增长12%，饲料销售业务收入因此同比增长6.4%至60.36亿元（营收占比93.02%）。但相较2022年，该业务收入仍下跌超11%。

　　此外，受阛阓竞争强烈、原材料价钱飞腾等要素影响，该业务2025年毛利率同比减少1.11个百分点至9.5%。

　　动保家具销售业务方面，诚然该业务近几年毛利率一直在40%近邻犹豫，远超饲料销售业务，但因动保家具刚需属性不足饲料，不才游繁衍行业行情低迷的情况下，该业务近几年也呈现萎缩趋势。2025年，诚然该业务营收同比增长6.92%至0.73亿元，但相较2022年，其收入边界仍下跌高达39%。该业务2025年营收占比仅为1.12%。

　　证券之星贯注到，为已矣多元化发展和打造新的增长点，粤海饲料近几年还布局了以高端水产卵白为中枢的新兴水家具预制菜业务、水家具加工业务、水产种苗业务。2025年，筹生意务边界已矣彰着增长。

　　反应到财报中，2025年，粤海饲料其他业求已矣收入3.81亿元，同比大增123.06%，该业务收入占比由上年同期的2.89%种植至5.87%。不外，该业务对公司全体事迹影响依然相对有限。

　　证券之星贯注到，粤海饲料2025年全体毛利率为9.54%，同比下跌1.2个百分点。而相较该设想超16%的历史高点，公司毛利率照旧缩水跳跃四成。（本文首发证券之星，作家|刘浩浩）

　

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